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Lupus alpha Micro Champions

Europäische Micro Caps

11.09.2023

Sind europäische Micro Caps weiterhin attraktiv?

Sind europäische Micro Caps weiterhin attraktiv? Hier finden Sie die Antworten und weitere Informationen rund um europäische Micro Caps.

Nebenwerte haben sich seit 2022 schlechter entwickelt als Standardwerte, warum ist das so?

 

Nebenwerte und insbesondere Micro Caps gelten im Vergleich zu den Aktien großer Unternehmen als risikoreicher. Die insgesamt hohe Verunsicherung am Markt über die konjunkturellen Aussichten treibt Investoren daher in Large Caps – je größer kapitalisiert, vermeintlich desto besser. In diesem Umfeld fallen Nebenwerte zurück und es macht sie anfällig für Kursverluste. Je geringer kapitalisiert und je weniger liquide eine Aktie ist, desto ausgeprägter ist dieser Effekt. Auch Qualitätsunternehmen blieben davon nicht verschont. In unsicheren Märkten ist dies ein immer wiederkehrendes Muster, das wir schon oft beobachten konnten. Aktuell verstärkt die neue Zinswelt diesen Trend zusätzlich, da sehr viel Kapital in Anleihen umgeschichtet wird.

Micro Cap-Performance vorübergehend unter Druck

Quelle: Bloomberg, Betrachtungszeitraum 31.12.2021 - 31.08.2023

In Europa blieb der Index von MSCI, der die Entwicklung von Micro Caps abbildet, in diesem Jahr hinter den Indizes für Small, Mid und Large Caps zurück: Der Micro Cap Index erzielte im bisherigen Jahresverlauf eine Rendite von ca. -3,3%, während die Performance der Small Caps bei fast +6% und die der Large Caps bei +10,9% lag.

 

Entwicklung des Lupus alpha Micro Champions Fonds

Der Lupus alpha Micro Champions lag nach Abschluss der Halbjahresgewinnsaison um rund 5% hinter der Benchmark zurück: Die Underperformance lässt sich zum Teil durch folgende Faktoren erklären:

  • Portfoliostruktur: Die stärker auf Wachstum ausgerichtete Strategie ist in Sektoren positioniert, die in der Regel stärkerem Gegenwind durch ein inflationäres Umfeld und höhere Zinssätze ausgesetzt sind.
  • Ungünstige Bewegungen in den Beständen: Einige der höher gewichteten Titel haben ebenfalls starke negative Kursreaktionen erfahren, die auf allgemeine Marktbewegungen zurückzuführen sind, wobei wir nach wie vor der Meinung sind, dass die aktuellen Kurse nicht die zugrunde liegenden Geschäftsgrundlagen widerspiegeln.
  • Zu Beginn des Jahres meldeten zwei Positionen unzureichende Gewinne, was zu negativen Kursbewegungen führte, die die Performance des Fonds für das laufende Jahre beeinträchtigten.

 

Die größten negativen Auswirkungen auf die Performance hatten:

  • Kin und Carta (aus dem IT-Dienstleistungssektor) litt darunter, dass einige seiner größeren Kunden ihre IT-Ausgaben reduzierten oder Projekte einstellten, an denen das Unternehmen in den USA arbeitete, sowie unter steigenden Lohnkosten.
  • Incap (ein Auftragsfertiger im Bereich Elektronik): Der größte Kunde von Incap wich von seinem geplanten Bestellverhalten ab, da er große Lagerbestände aufgebaut hatte und diese nun abbaut. Wir erwarten, dass sich der Lagerzyklus und auch das Bestellverhalten im nächsten Jahr normalisieren werden.

Wir haben uns vollständig aus Kin und Carta zurückgezogen, da wir in diesem Bereich bessere Möglichkeiten sahen. Nach wie vor halten wir eine kleine Position in Incap, weil wir glauben, dass das Unternehmen weiterhin attraktiv ist und profitiert, sobald sich die Lagerbestände entlang der Wertschöpfungskette seiner Kunden normalisieren.

 

Die Unternehmen, in denen wir mittelfristig das größte Potenzial sehen, sind die Top-Holdings im Fonds:

  • Mensch und Maschine
  • Hanza
  • Bloomsbury Publishing
  • Amadeus FiRe

 

Haben Micro Caps jetzt Aufholpotenzial?

Nebenwerte sind traditionell höher bewertet als Standardwerte, was unter anderem die höheren Wachstumserwartungen widerspiegelt. Derzeit ist die Situation in Europa jedoch genau umgekehrt. Mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von weniger als dem 11-fachen der erwarteten Gewinne sind Small Caps im Vergleich zum historischen Durchschnitt so günstig bewertet wie schon lange nicht mehr. Auch im Vergleich zu Large Caps (KGV von rund 12,5x) zeigt sich die historisch günstige Bewertung von Small Caps. Relativ zu Large Caps mussten Small und Micro Caps dabei so starke Drawdowns hinnehmen, wie sie zuletzt nur während der Finanzkrise 2008/09 zu beobachten waren. Trotz überwiegend solider Fundamentaldaten und in Anbetracht der besseren Wachstumsaussichten von Small Caps steht eine nennenswerte Erholung bei Nebenwerten noch aus und bietet daher bei nachlassender Risikoaversion der Marktteilnehmer signifikantes Aufholpotenzial. In den letzten Jahren haben sich solche Rückschläge, und das auch obwohl sie deutlich geringer ausfielen, oft als sehr günstige Einstiegszeitpunkte erwiesen. Das haben auch Private Equity Investoren erkannt: sie nutzen die attraktiven Bewertungen von börsennotierten Unternehmen, um diese zu günstigen Konditionen von der Börse zu nehmen. Auf der anderen Seite kann man aktuell nur wenige IPOs beobachten.

 

Attraktive Bewertungen (KGV) bei Nebenwerten

Quelle: Bloomberg, Betrachtungszeitraum August 2007 – August 2023

 

 

 

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MSCI-Benchmark:

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